CPI同比涨幅“连下台阶” 全年将呈“前高后低”之势

作者： 中国宏观经济研究院 市场与价格研究所形势组    中国宏观经济研究院

市场与价格研究所形势组

上半年物价总水平回落并保持在合理区间

上半年，CPI同比增速为3.8%，其中翘尾贡献3.3个百分点，新涨价为0.5个百分点；PPI同比增速为-1.9%，其中翘尾影响-0.2个百分点，新涨价为-1.7个百分点。

物价总水平运行的中枢平稳，折射出当前总供求关系基本平衡。用剔除食品和能源的核心CPI衡量物价波动的中枢水平，上半年平均是1.2%。尽管绝对水平比过去3年有所下降，但近期一直较为稳定，说明宏观经济面对疫情冲击具有一定韧性。物价是宏观经济运行的先兆指标，物价中枢稳定反映出我国经济运行总体平稳，总供给与总需求动态平衡，尤其是疫情防控取得重大战略成果后，复工复产、复市复消进展顺利。

结构性上涨压力消退后，CPI同比涨幅出现了“连下台阶”走势。从去年三四季度到今年初，猪肉等肉类价格一度推动CPI同比涨幅持续走高。二季度，正好反向，出现了肉、菜等食品价格大幅下降带动CPI在4月回落到“3.0时代”、5月回落到“2.0时代”。上半年，CPI食品项新涨价是-1.8个百分点，与去年同期相比下降了5.5个百分点，与去年下半年相比更是大幅缩小了15个百分点。这说明，尽管上半年受到疫情冲击，但是肉、菜等重点民生商品保供稳价工作做得比较到位，在加快恢复生产、着力畅通运输通道方面，各部门各地区协同发力，使得肉、菜等食品供应稳步回升，从而推动食品价格回落。而且，受到猪肉等食品价格持续回落的影响，去年四季度以来明显扩大的城乡CPI同比变化差距，即农村CPI同比变化明显大于城市CPI的情况有所改观。

国际原油等大宗商品价格大幅波动，加大了上半年物价总水平的波动率。受到新冠肺炎疫情在全球持续蔓延扩散的影响，主要国际机构连续下调了对全球和主要经济增长的预期，原油等大宗工业品需求出现明显下滑，叠加主要产油国在新一轮减产协议方面的纷争，国际原油供给一度出现过剩，全球库存容量告急，导致4月芝加哥商品期货交易所首次出现负油价。上半年，WTI原油期货价格甚至出现73.9%的历史罕见月度跌幅，国内石油生产、加工相关行业深受影响，相关产品价格连续数月出现下跌，这是造成上半年PPI同比降幅持续扩大的重要原因，能够解释六成以上的PPI跌幅。同样，受国际油价持续大幅下跌影响，CPI交通通信项当中的汽油、柴油价格连续3次下调，并直至触及地板价，因此上半年能源价格对CPI波动主要是拉跌影响。 受疫情影响，居住类、服务类价格一直处于稳定或稳中略降态势。上半年居住类下跌0.1%，服务类上涨1.0%。居住类价格以房租为例，随着生活生产秩序的稳步恢复，房租价格出现了小幅下降。服务价格方面，医疗保健和教育服务价格未出现明显波动，随着疫情防控进入常态化，旅游、家庭等服务价格有所回升，但处于缓慢回升状态。

展望下半年物价总水平还将继续运行在平稳区间

受翘尾消退和涨价因素动力减弱的影响，下半年CPI稳步回落，全年CPI运行呈“前高后低”走势。首先，下半年CPI的翘尾仅为1.1%，比上半年翘尾缩小了2.2个百分点，明显低于过往三年的平均水平，由于CPI走势与翘尾基本保持一致，这预示着下半年CPI将继续回落。其次，下半年食品价格对CPI上涨的支撑力将减弱。由于猪肉价格去年下半年开始大幅上涨，对比基数的提高意味着今年下半年猪肉价格同比涨幅会明显回落，四季度有可能转负，届时对CPI的拉涨力也将大幅减弱。根据近6年蔬菜、水果价格的季节性变动情况，预计下半年菜价、果价同比变化大部分时间将处于相对下降状态。

下半年稳价因素进一步增多，物价总体走势保持平稳的基础牢靠。下半年，复工复产、复市复商复消的进度和匹配程度将进一步提高，全社会生产-分配-流通-消费循环必将加快，由此稳定物价总水平的因素将增多。随着全国范围的服务消费进一步恢复，预计旅游等服务价格会稳步回升。但在落实防疫常态化精准化的背景下，考虑到居民消费心理与行为相对谨慎，扎堆消费、聚集消费、跨区域消费规模很难在短期内快速放大，预计服务价格涨幅有限，很难超过过往年份下半年消费旺季的最大涨幅。值得关注的是，重要民生商品保供稳价机制性操作已经形成，总体而言，全国肉、菜等农副食品产能和储备都有保障，供给总量是充足的，即便局部地区疫情有零星反弹，对居民家庭的肉菜供应也能及时补给到位。

洪涝灾情等短期冲击性因素难以持续放大CPI波动率。进入梅雨季以来，长江流域地区遭遇持续强降雨过程，不少河流湖泊超过警戒水位。历史上看，洪涝灾情曾经影响CPI的内在机理是，灾情导致粮食、蔬菜、水果、畜类等农副食品供给减少，再加上交通运输不畅，造成食品价格上涨推升CPI。回顾近5次较大洪涝灾情对食品价格的影响，灾情影响最多持续一个季度左右，灾情过后食品CPI会有一定幅度上涨。当前，农业供给侧结构性改革正在深入推进，乡村振兴战略稳步实施，农业基础设施建设提速，农业科技信息化水平不断提升，加之防灾应急管理体系逐步完善，预计灾情过后灾区农产品生产会加快恢复，大部分农产品供应将恢复到正常水平，不会对CPI运行产生持久性扰动和趋势性影响。

下半年PPI降幅或将收窄，主要受海外疫情、全球宽松货币环境及国内需求的影响。目前，海外疫情仍处在扩散和蔓延阶段。乐观估计，三季度末全球疫情出现拐点，四季度主要经济体开始恢复运转。如果全球抗疫形势往乐观方向发展，那么三季度末国际大宗商品价格可能筑底企稳，四季度震荡回升，PPI环比增速可能持续为正，PPI降幅将进一步收窄。目前，主要经济体相继开启宽松货币模式。国际经验表明，在弱复苏环境下，全球宽松货币环境将加剧国际大宗商品价格波动。由于国际大宗商品价格走势是国内PPI变化的重要扰动因素，其价格波动将直接放大PPI波动率。当前，国内疫情常态化防控形势积极向好，逆周期政策力度进一步加大，基建、房地产、制造业投资逐步恢复，汽车、家电等大宗消费也在回暖，钢材、水泥等建材价格开始回升。在“六稳”工作和“六保”任务要求下，预计下半年投资和消费需求会进一步回升，工业品价格波动中枢将有所上移，由此对PPI筑底企稳形成有力支撑。

这两年，我国CPI运行受食品价格波动的结构性特征十分明显，PPI则持续在低位小幅波动。展望下半年，我们坚持年初的基本判断，即CPI涨幅将有所回落，PPI降幅有所收窄，物价总水平将有望继续处于合理运行区间。