央行发布二季度货币政策执行报告 发挥精准滴灌作用提高政策直达性

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中国经济导报记者 | 曲静怡

近日，中国人民银行发布《2020年第二季度货币政策执行报告》（以下简称《报告》）。《报告》梳理了今年第二季度我国货币信贷概况、货币政策操作、金融市场运行和国内外宏观经济形势，并展望了下半年中国宏观经济和下一个阶段的货币政策思路。下一阶段，中国人民银行将进一步有效发挥结构性货币政策工具的精准滴灌作用，提高政策的“直达性”，引导金融机构加大对实体经济特别是小微企业、民营企业的支持力度，全力支持做好“六稳”“六保”工作，促进金融与实体经济良性循环。

“通读《报告》，我们认为《报告》传达了与《2020年第一季度中国货币政策执行报告》的主要不同点为，中国人民银行提出货币政策不仅要‘灵活适度’，也要‘精准导向’，需要综合运用并创新多种货币政策工具，来实现稳增长和防风险的长期均衡；要疏通货币政策传导机制，有效发挥结构性货币政策工具的‘精准滴灌作用’，提高政策的‘直达性’。”东吴证券首席固定收益分析师吴勇说。

稳健的货币政策更加灵活适度

中国经济导报记者梳理发现，新冠肺炎疫情发生以来，金融系统把应对疫情冲击作为头等大事，积极采取多项政策措施，加大总量货币信贷支持，完善金融监管政策，引导贷款利率下行，优化信贷投向结构，为疫情防控和经济社会发展提供了有力支持。

一是保持流动性合理充裕。在金融市场春节开市后提供了1.7万亿元的短期流动性，有效稳定了市场预期，3次降低存款准备金率释放了1.75万亿元长期资金。二是落实好3批次1.8万亿元再贷款、再贴现额度，统筹推进新冠肺炎疫情防控和经济社会发展。三是创设两个直达实体经济的货币政策工具——普惠小微企业贷款延期支持工具和普惠小微企业信用贷款支持计划，两个“新工具”将货币政策操作与金融机构对普惠小微企业提供的金融支持直接联系起来，保证了精准调控，有力支持了稳企业保就业。四是统筹发挥金融机构合力，引导金融机构针对疫情风险分区分级提供差异化金融服务。督促国有大型银行加大力度支持普惠小微企业，落实好政策性银行专项信贷支持。

“这一系列货币政策，意味着金融支持企业的总体力度不小。稳健的货币政策将继续综合利用各种货币政策工具，保持流动性合理充裕。”东方金诚国际信用评估有限公司首席宏观分析师王青表示。

《报告》指出，实践证明，结构性货币政策行之有效，发挥了3个方面的功能。一是建立对金融机构的正向激励机制，有效引导金融机构行为，加大金融对实体经济重点领域的支持力度；二是建立优化金融机构信贷的“报销”机制，引导金融机构加大对国民经济重点领域和薄弱环节的信贷支持；三是发挥利率引导作用，加强中国人民银行对利率的有效引导，降低社会融资成本。

万和证券分析师沈彦东认为，货币政策强调灵活适度，完善跨周期设计和调节，结构性货币工具将持续发力。《报告》明确，总量适度的政策基调，调控的力度和节奏较今年第一季度谨慎保守，以稳为主，与第二季度以来中国人民银行的流动性投放缩量、公开市场操作利率保持稳定的操作保持一致。《报告》强调“完善跨周期设计和调节”，相比第一季度报告中“加强货币政策逆周期调节”，表述上兼顾稳增长和防风险。

“中国人民银行在《报告》中指出，货币政策可以在支持经济结构调整和转型升级方面发挥重要作用。我们认为，‘稳货币’的基调将贯穿下半年，同时以再贷款、再贴现和直达实体经济的货币政策工具为主要手段，提高政策的‘直达性’。预计下半年，随着货币增速收敛，新增信贷和社融增速也将放缓。”沈彦东分析。

对此，国开证券宏观分析师岳安时认为，虽然货币政策基调维持了第一季度时表述的“更加灵活适度”，但内涵上已经发生了变化。第一季度时的“灵活适度”主要强调的是强化逆周期调节，而当前的“灵活适度”则主要指“精准导向”。

货币信贷结构进一步优化

《报告》显示，中国人民银行引导信贷投放与企业复工复产需求相匹配，继续推动企业融资成本下降，进一步推动贷款向中小微企业倾斜，为疫情防控、复工复产和实体经济发展提供了精准支持。2020年6月末，金融机构本外币贷款余额为171.3万亿元，同比增长13%，比年初增加12.7万亿元，同比多增2.9万亿元。人民币贷款余额为165.2万亿元，同比增长13.2%，比年初增加12.1万亿元，同比多增2.4万亿元。

2020年第二季度，按照中央经济工作会议关于增加制造业中长期融资、更好缓解民营和中小微企业融资难融资贵问题的要求，中国人民银行在宏观审慎评估中进一步加强小微企业、民营企业和制造业融资的相关考核，引导金融机构加大对小微、民营企业和制造业的信贷支持。完善LPR（贷款市场报价利率）运用相关考核，继续发挥LPR改革的作用，推动降低贷款利率。

“不过，7月份贷款增量不及去年同期，尽管7月份非银贷款负增规模环比有所下降，但因去年7月份非银贷款高增，高基数导致今年7月份非银贷款同比少增2598亿元。如果剔除非银贷款，7月份人民币贷款同比多增1925亿元，与上月同比多增2129亿元相比，信贷对实体经济的支持力度并没有明显减弱。这也与中国人民银行提出的‘要把握好信贷投放节奏，与市场主体实际需求保持一致，确保信贷资金平稳投向实体经济’这一政策导向相一致。”王青分析，8月份新增人民币贷款和社融将季节性回升，但人民币贷款重现同比多增的难度较大。这意味着8月份人民币贷款同比增速还有可能小幅下降0.1个百分点，但在政策重点支持下，主要满足制造业中长期融资需求的企业中长期贷款还将保持同比多增势头。

此外，《报告》强调，要发挥货币信贷政策促进经济结构调整的作用，更好地服务实体经济。进一步完善“三档两优”存款准备金框架，建立健全银行增加小微企业贷款投放的长效机制。长短兼顾、综合施策，持续开展商业银行中小微企业金融服务能力提升工程，优化银行内部信贷资源配置和考核激励。研究做好金融支持脱贫攻坚与乡村振兴政策衔接，持续巩固提升脱贫攻坚成效。加快出台商业银行服务乡村振兴考核办法，引导金融资源向乡村振兴领域集聚。推动制造业银企对接，加大制造业中长期融资支持。

“具体来看，《报告》提出，要积极运用支农、支小再贷款、再贴现和抵押补充贷款等工具，引导金融机构加大对小微、民营企业，‘三农’，扶贫等国民经济重点领域和薄弱环节的支持力度。运用好专项扶贫再贷款，支持扩大‘三区三州’信贷投放，降低‘三区三州’融资成本，促进实现精准扶贫、精准脱贫目标。”吴勇说。

《报告》显示，第二季度发放专项扶贫再贷款80亿元，6月末，全国专项扶贫再贷款余额219亿元。自2020年7月1日起，下调支农再贷款、支小再贷款、再贴现利率25个基点。调整后，3个月、6个月、1年期支农再贷款、支小再贷款利率分别为1.95%、2.15%和2.25%，再贴现利率为2%。